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焦煤提价通道开启,一季度行情有望强化

异动客 2018-02-28 19:19

1、环保限产政策不确定性降低,焦煤需求环比扩张明确。

2 月 23 日,根据中国证券网等多家媒体报道,唐山市政府出台《唐市钢铁行业 2018年非采暖季错峰生产方案》(征求意见稿),规定在 2018 年 3 月 16 日至 2018 年 11 月 14 日的非采暖季,唐山地区也将实行限产。钢铁企业的限产比例最低为10%,最高比例为15%。 钢厂继续限产从理论上而言可能会影响焦煤需求,但是我们认为对短期焦煤价格预期是利好 主要有四点理由:

从环比看非采暖季钢厂产量虽然被限制,但是限产比例已放松,钢铁产量环比大概率是增加的,也就是说焦煤需求环比会有提升。

需求季节性扩张概率大。3~4 月份是传统的黑色产业链旺季,下游焦煤库存水平并不高,补库需求有释放的空间。

黑色产业链利润有望进一步放大。钢铁限产会引发钢铁供给收缩及钢价上涨。

从政策预期角度看,之前市场悲观预期认为,河北全省范围都可能实行“全年限产”,市场对限产力度和持续性的预期存在很大的不确定性,但唐地区政策的出台,有助于消除政策预期的不确定性,扭转较为悲观的市场预期。

2、采暖季结束后焦煤需求有 4%~5%的提升空间

2017~2018 年采暖季,影响焦煤、焦炭需求的最主要政策就是环保部等四部委联合发布的《京津冀及周报地区 2017 年大气污染防治工作方案》,该文件明确规定了“2+26”个城市今年的大气污染治理任务, 在水泥、铸造等行业继续全面实施错峰生产的基础上,,对石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市钢铁产能限产 50%,并实施电解铝、化工类企业生产调控等。预计“2+26”城市对应的生铁产量约为 2 亿吨,采暖季限产影响生铁产量 6500万~7000 万吨。 从理论上测算, 高炉入炉焦比在 0.48~0.52 一线,我们取中值 0.5,预计影响焦炭需求量 3300 万~3500 万吨,影响焦煤的需求量 4400 万~4750 万吨,理论上影响的焦煤需求量约占全国焦煤供给量的 8%左右。 

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3、产业链传导效应强,焦炭进入新一轮提价周期有望带动焦煤涨价

炼焦煤需求主要来源于终端产品钢材的产量。 回顾近十年炼焦煤与焦炭、钢材产量之间的变动情况,钢材月均产量从 2008 年 9 月的 4592 万吨持续增长至 2017 年 10 月的 9179万吨,钢材产量的增长有力地带动了炼焦煤和焦炭产量的上升。但 2014 年之后, 炼焦煤和焦炭产量有所萎缩, 但钢材产量依旧保持稳定增长,原因来自于炼焦煤、焦炭库存的消化。

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钢铁价格的变动会通过产业链自下而上传导至炼焦煤。从钢铁、焦炭、焦煤价格变动的顺序来看,钢铁价格变动领先焦炭 2 个月左右,焦炭价格变动领先焦煤 2 周左右。而近期, 焦炭价格经过 1 月份的调整,价格基本已触底反弹,山西地区焦炭也出现两轮提价, 焦炭价格的走强为焦煤价格提价创造了基础。

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4、焦煤低库存状态有助于价格上涨

目前春节假期刚刚结束,根据往年变化规律,大部分年份库存会在节后 1-2 周内便出现明显下降,4~6 周随即出现补库行为。2018 年春节前焦煤价格即出现小幅反弹,山西地区焦炭价格也止跌回升,叠加焦煤的低库存(基本与 2016~2017 年的低库存状态相当),面对年后下游开工复苏,焦煤价格上涨预期有望在 3 月份逐步兑现。blob.png

5、投资策略

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从估值来看,如果按照 2018 年业绩预测计算,平煤股份、潞安环能、昊华能源、盘江股份 P/E 仍在 12 倍以下。焦煤 3 月份需求增量有三大来源:一是春节后下游需求季节性的增加;二是大部分地区环保钢铁限产料将随采暖季结束放松,需求有集中释放;三是一部分电炉生产在成本压力下将转向高炉生产。在黑色产业链价格上涨的带动下,焦煤 3 月份提价预期强烈。焦煤板块有望迎来补库行情,股票弹性有望进一步放大;动力煤龙头目前仍有较强的估值吸引力,我们维持行业“强于大市”评级。在需求及煤价维持高位、一季度业绩向好的催化下,一季度行情将会强化。我们建议优先配置低估值、 盈利确定性高的个股, 冶金煤类的公司首推潞安环能、山西焦化、平煤股份。

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