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中国最神秘能源民企华信财务大起底!

杠杆游戏 2018-03-02 21:45

摘要:一家利润率低到3%左右,负债1278.81亿元的公司

本文系杠杆游戏创作,未经授权,禁止转载!如需转载,请获取授权。另,授权转载时还请在文初注明出处和作者,谢谢!

撰文|张银银

一个企业冠以“中国”二字,自然比“上海某公司”要霸气。

重要的是,更让人觉得有国家、权力意味。做大生意时,无论对内、对外,“中国”二字都让人感觉大国的分量。

中国华信能源有限公司(下文简称“中国华信”)就是这样一家企业。

在中国华信的总盘子中,华信国际占比很小,虽然是上市公司,财务披露较多,但对于我们看清中国华信这些年的爆炸式发展,意义不大。

值得研究的是上海华信国际集团(下文简称“上海华信”)——这家中国华信等企业(实际都是叶总的关联企业)投资的公司,按照国家企业信用信息公示系统的最新披露,注册资本高达145亿元,高过其控股股东中国华信。

最新披露显示,中国华信能源有限公司,注册资本为105亿元。

2017年,中国华信以437亿美元营收,位列222位,较2016年上升7个名次,连续第四年入围《财富》世界500强。

图1.中国华信官网专门制作网页庆祝其连续4年上榜《财富》世界500强  图片来源|中国华信官网

2016年,上海华信实现营收2472.55 亿元,利润总额61.69 亿元。这和中国华信的披露基本一致。难怪叶老板说,上海华信就是中国华信。

刚好,上海华信有发债、有评级报告。这对于我们思考这家企业的快速崛起之路,很有帮助。

1、2年时间,上海华信资产膨胀3.6倍,营收却只增长1.4倍,债务增长4.1倍,截至2017年3月债务已经高达1278.81亿元

即便是2014年,中国华信通过一系列的贸易空转,第一次入围世界500强时,上海华信的总资产也只有400来亿元。

但当年,上海华信就实现了1714.06亿元的营收。做贸易果然是不一样。此后,上海华信资产一路暴增。

到2017年3月,该公司资产超过了1600亿元,但同期营收也只有600亿元出头。按年计算,2017年应该也不过2000多亿元。


图2.近几年,上海华信的相关财务数据  图表来源|上海华信2017年7月评级报告

如上图2,2016年末,上海华信资产总额达到1536.71亿元,同期营收2472.55亿元。

2014年后的2年时间,上海华信资产增长了3.6倍,营收却只增长了1.4倍。

增加的到底是什么?债务。

2014年末,上海华信全部债务212.60亿元,到了2016年末为880.27亿元,增长4.1倍。

杠杆游戏还找到上海华信相关的债券财务报告,到2017年三季度,该公司债务合计已经破千亿元,达到1278.81亿元。

图3.截至2017年三季度,上海华信债务数据  图表来源|上海华信相关债券财务报告

总而言之,这几年来,上海华信的资产负债率长期接近70%。说实话,一个只是做贸易的企业,如此高的负债、负债率也是蛮有趣的。

其中,非常值得注意的是,短期债务激增。如上图2,2014年末,上海华信短期债务180多亿元,之于当时200来亿元的债务,比例也非常惊人。到了2017年3月末,短债已经达到701.6亿元。

图4.近几年,上海华信债务变化  图表来源|上海华信2017年7月评级报告

2017年7月,中国某评级公司对此进行了提示。

上海华信主要贸易商品下游为石油化工行业,其周期性明显,下游需求受行业景气度影响大,且原油价格波动,对公司贸易商品价格影响较大。

还譬如,上海华信能源贸易业务规模不断扩大,导致应收账款大幅增长。

对了,除了受华信短期债务规模快速上升的影响,该公司资金周转压力增大一目了然外,该公司近扩张太快,盈利水平实在不敢恭维。还有海外投资规模较大,受政治风险和政策风险影响不小,

你懂的,请看下文。

2、3%左右!一方面是低到不能再低的盈利能力,另一方面数十亿美元的对外投资

非常值得注意的是,一个年营收2000多亿元的企业,盈利之低超乎想象。

如上图2,2014-2016年,上海华信每年的利率都只在40-60来亿元。3年利润率分别为2.68%、2.81%、3.43%。有朋友以前给杠杆游戏说,叶老板这是搞慈善啊,赚钱这么少!

路边随便干啥买卖的,利润率都远高于此。华信可不是老大难的国企,叶总志向远大。

对了,如果考虑到上海华信的资产大增因素,该公司净资产收益率从2014年的23.64%,一路下滑,到2016年已经不到10%。

图5.上海华信主营业务近几年盈利情况  图表来源|上海华信2017年7月评级报告

我们再来具体看上海华信主营业务的利润情况。如上图5,首先是油品占比越来越高,其次毛利率2014-2016年,实际有增长。这和资源品价格的波动,看来非常密切。

但即便如此,上海华信各项业务的利润率依旧是超级低的。是的,1000多亿元的资产、1000多亿元的债务,却不创造财富,这都干嘛去了?买买买!

图6.上海华信近期重大对外投资  图表来源|上海华信2017年7月评级报告

无论国内,还是国外,当然主要是国外,中国华信大肆吃进。财X最新的报道,详细报道了华信91亿美元试图拿下俄油14.15%股权的诸多细节。

如上图6,华信这几年,起码还发起了上述数十亿美元的投资。

话说回来,华信开拓海外能源布局,立足欧洲建立油气终端产业体系,从而获取上游油气股权与权益,并通过控制重要油气产业物流节点,配套开展能源金融服务,提高经营利润和金融服务利润,通过经营和投资带动实现集团战略发展。

这些说起来道理都讲得通,问题是能否兑现?

其实,对于资本大鳄来说,重点是资产做上去了,很多资产还腾挪到了海外,而且花的不是自己的钱。杠杆游戏就是奇妙。

国内能源贸易生意暂时利润低,对于华信来说不可怕,反正不是自己的钱。看懂背后的布局。

只是,叶老板世界能源巨头梦,恐怕没有机会圆了。

3、激进负债一千多亿,仅银行贷款就高达四五百亿元,偿债能力减弱,评级却不错

2016年末,中国华信能源发出公告,严正维护该董事会主席叶简明先生的声誉。

公告称,近期,网络上连续出现一些对中国华信董事会主席叶简明先生不实报道,引发社会关注。经我公司核实,这些对叶简明先生个人身份及身世背景的无端猜测和胡编乱写,均系不法分子断章取意、蓄意编造的不实信息,并进行了有预谋的策划和有组织的传播炒作。

图7.华信2016年末辟谣  图片来源|中国华信能源官网

注意,这些义正言辞、充满被阴谋的词语,实在是让人感叹。今天回过头去看,辟谣、法律维权,又有什么意义?

叶老板出事后,今天(3月1日),中国华信实际控股的A股上市公司华信国际,也出来辟谣:叶简明先生未在华信国际担任职务,与公司无直接关系,并非公司实际控制人。

但这依旧挡不住该公司股价的暴跌。

杠杆游戏还注意到,2017年7月,某中国评级公司给予上海华信AAA的长期信用等级,评级展望为稳定。

按照评级文件,2016年底时,华信负债合计1071.88亿元,同比增长74.74%。

从短期偿债能力看,2014-2016年,上海华信流动比率、速动比一直维持较高水平,三年均值都在140%、138%左右。到了2016年上升到146%、145%。即便用评级报告的话说,上海华信短期偿债能力也只能说一般。

长期偿债能力也是一样,2014-2016年,该公司全部债务/EBITDA分别为4.26、7.91、10.03倍。公司EBITDA利息倍数分别为6.36、4.44、3.58倍,对全部债务和利息支出的保持能力均减弱。

整体看,偿债能力确实只能说一般。

而根据上海华信2017年三季报的披露,该公司债务合计继续上升,1278.81亿元……

对了,这些数据还只是华信自己的会计结果,实际,往往大家都懂。财X最新的报道也有相关做营收、曲线融资、隐藏债务的揭露。


图8.截至2017年3月,华信的银行贷款数据  图片来源|上海华信2017年7月评级报告

根据这份评级报告的披露,截至2017年3月底,上海华信共获得银行授信521.56亿元,其中尚未使用额度78.59亿元,公司间接融资渠道有待拓宽。

其中,华信旗下的上市公司华信国际,直接融资总量很低很低。

但话说回来,对于这样一家企业来说,或许要的就是神秘。什么都注入了上市公司,这账目也就太容易被人看懂了。何况,华信那些过去的账目,怕也不容易能被市场公开接受。

就是这样一家企业,信用评级那么高,厉害。如今,这些都烟消云散。

对于华信来说,只有一个问题——他还能如评级展望的那样,稳定吗?

本文所有数据源自上海华信相关财务披露、评级报告


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杠杆游戏

前媒体人和经济研究员主笔,致力用数据读懂中国经济的杠杆与泡沫

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