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2018年2季度私募基金投资策略 | 全球市场波动大,期待MSCI行情!

私募排排网 2018-04-17 14:45

摘要

2018年1季度,全球金融市场出现了较大幅度的震荡。全球的风险偏好急剧下降,黄金等避险品种表现不俗。


具体来看,1季度的重要事件层出不穷:首先是美国的加息预期导致全球各主要市场恐慌,其次美债利率不断创新高,让全球投资者担忧10年一次的全球金融危机的爆发,美股出现了较大幅度的抛售,沪指也出现了500点以上的跌幅;另外中美之间的贸易战,让全球的投资者忧心忡忡,再次引发抛售潮,欧美三大股市一度创年内新低。


在此背景下,国内市场也出现了不少新的变化。去年全年表现优异的“漂亮50”,1季度被市场所唾弃,所谓的“价值投资”表现令人失望,在全球金融市场大跌的背景下,上证50反而领跌,一再创年内新低,自1月份的新高回调已经超过17%。反观创业板,在2月初的大跌中,放量跌破1641点,一度跌至1571点后绝地反击。市场再度出现两极分化,创业板两次反弹至1900点,资金流入明显。目前从A股的估值来看,美股涨了九年之后,道琼斯指数和标普500市盈率都达到了25倍左右,纳斯达克已经达到了36倍。相对而言,上证指数只有15倍,上证50只有11倍,中小板指市盈率为31.73倍,创业板指为42.61倍,可以说A股的股票整体上还是价值洼地。


从政策上来看,1季度监管层出台了部分对市场影响较大的政策。第一是证监会规定IPO被否之后三年内不能再次申请,这对中小创里的壳资源股有相当大的利好。第二是注册制改革实施的条件还不成熟,主动推迟2年,在加上1季度IPO的数量明显放缓,截至3月31日,证监会第十七届发审委2018年共审核公司总家次68次,32家通过,被否32家,通过率(不包括取消审核的公司)和否决率均为47.06%。2017年共审核488家公司首发申请,380家获通过,IPO通过率为77.87%。因此,次新股是1季度中表现最耀眼的板块,妖股层出不穷。第三是独角兽概念横空出世,监管层拟让海外上市的独角兽以CDR的形式回归A股,刺激了不少独角兽概念股票走强。


2018年债券市场,年后央行超季节性重启逆回购、加大净投放以呵护流动性,资金面整体好于预期,利好债市情绪。随着监管政策细则的逐步落地,监管层通过抬升资金面利率去杠杆的动力将进一步走弱。3月份美联储加息后,央行调升公开市场利率,但整体资金面仍保持持续宽松状态。货币市场中,相比去年底,DR1M到期收益率下降35.26%,DR3M到期收益率下降20.48%,DR6M到期收益率下降20.18%,年初以来,DR3M和DR6M保持震荡下行。利率债方面,1季度中1年期国债收益率下降12.37%,5年期国债收益率上升0.69%,10年期国债收益率上升1.32%,短期利率债收益下行,长期债券收益上涨,债券期限利差有所扩大。从“十九大”、“中央经济工作会议”到“两会”反复强调的精神,在国内经济运行降中趋稳格局并未破坏的情况下,以宽松货币应对贸易战的必要性不大。稳健中性的货币政策基调基本不会改变。但是,不排除中美贸易战的不确定性,会给债市带来一定的交易性机会。


期货市场,2018年前两个月的商品市场平淡无奇,横盘震荡,周振幅一直维持在2%范围内。波动率的下降,导致期货策略私募产品的平均收益率较低。3月初,商品市场波动加大,出现了一波明显的下跌行情,而周振幅也显著提升,最高达到4%。在29个流动性比较高的商品中,今年以来有7个商品价格上涨,其余22个商品的价格均有不同程度的下跌。涨幅最大的商品是豆粕,取得14.23%的涨幅,跌幅最大的商品是天然橡胶,下跌17.19%。黑色系商品,包括铁矿、螺纹钢、热卷,煤炭板块商品,包括焦炭、焦煤、动力煤,鸡蛋、白糖、铜、铝的跌幅也较大,他们是这波下跌行情的主力。3月份商品市场启动了一波下跌行情,虽然我们不能确定今年是牛市还是熊市,但有一点是肯定的,那就是从3月份起,商品市场的波动率将显著加大。波动率上升,对于CTA策略而言是利好,管理期货策略私募产品将引来久违的快速盈利时间窗口。基金配置方面,我们认为量化CTA、主观趋势策略的优势比较明显。


目录


一、 2018年1季度私募基金市场回顾

1.1 2018年1季度各主要策略基金的表现

1.2排排网产品引入情况


二、2018年2季度私募基金配置建议

2.1最新私募观点

2.2权益类基金配置建议

2.3固定收益基金配置建议

2.4管理期货基金配置建议


三、2018年2季度私募基金策略详解



一、 2018年1季度私募基金市场回顾


1.1 2018年1季度各主要策略基金的表现


2018年1季度,A股市场经历了较大的波动,1月初的大幅上涨,和后面的大跌,走势截然相反。整个市场来看,1季度,上证指数下跌4.18%,是2016年2季度以来的最大单季跌幅;创业板指上涨8.43%,是2016年以来的最大单季涨幅,其中3月份,创业板指上涨8.37%,创下2016年2季度以来最大单月涨幅纪录。


从融智·综合指数的走势来看,最近一年,指数的振幅不大,相比于沪深300而言,走势较为平滑。从收益上来看,也大幅落后于同期的沪深300指数,最近一年,基本呈现先低后高的走势。


图1:近一年融智·综合指数与沪深300指数走势


数据来源:私募排排网·组合大师(2018/03/31)


从融智各个策略指数的涨跌幅来看,八大策略最近一个月,除了管理期货之外表现都较差。其中,管理期货以2.15%的收益率位列第一,而股票策略以-1.32%的收益率在八大策略里表现最差。而同期沪深300指数为-3.11%,继续了2月份的不良表现。从整体1季度的数据来看,事件驱动策略以-3.14%跌幅最大,股票策略以-3.08%倒数第二,但是都好于同期的沪深300指数的-3.08%。而管理期货表现最优,1季度收益率为1.88%,位列第一,另外相对价值策略和固定收益也获得了正收益率,分别为0.74%和0.12%。


表1:最近一年融智各主要私募基金指数收益风险统计


数据来源:私募排排网·研究中心(截至2018/03/31)


从最近一年的收益风险比来看,债券市场虽然较为低迷,一直处于调整态势,但固定收益策略指数依然具有最高的收益风险比,远高于其他策略。另外,宏观策略也以较高的收益风险比为列第二。另外组合基金指数也超过1,其他策略都在1以下。从市场指数来看,这和最近各主要市场的表现很差相关。


图2:融智各主要策略指数及主要市场指数的风险收益特征


数据来源:私募排排网·研究中心(截至2018/03/31)


从最近12个月各个策略私募基金指数之间的相关性来看,相关系数平均值为0.62,相关性相比上1季度有所上升,主要是由于近期的大跌,各个策略都经历了不同幅度的跌幅。其中管理期货,与其他各个策略的相关性最低,可能的原因在于期货市场在1季度的表现要远好于其他策略。


表2:融智八大策略私募基金指数及相关市场指数相关性矩阵


数据来源:私募排排网·研究中心(2017/4/1-2018/3/31)


1.2排排网产品引入情况


2018年1季度初,我们判断市场风险逐渐加大,以寻找对冲类低风险产品为主要着眼点。股票策略产品上,除主动管理多头产品外,加大多空、量化能多策略股票产品。股票多空策略上,引入上海保银投资管理有限公司的低回撤稳健型旗舰产品——“保银中国价值基金”,该基金主要投资全球范围内的中概龙头股,投资标的分散在近200只股票,且采取同一行业多空对冲的策略,在波动性大的行情中,是最佳的避险产品。股票量化产品上,引入宁波幻方量化的股票多头新产品“九章幻方中证500量化多策略2号”,该产品采取全程序化策略,量化多因子模型中加入了机器学习进行优化升级,且标的极为分散在近千只股票。


在注重大类资产配置的宏观对冲策略上,除继续推进老牌知名宏观对冲管理人凯丰投资外,引入了一只集合了顶级宏观对冲策略团队——敦和资产、永安国富、善渊投资和凯丰投资的组合基金类产品“中邮永安钱塘金刚2期”。


同时,1季度我们重点储备量化对冲类产品,九坤投资、明汯投资、幻方量化旗下量化对冲系列都是我们2季度重点关注的中性策略产品。他们的共同点是采用机器学习优化其量化多因子模型,增强模型的有效性,明汯和幻方辅以量化T+0策略来增强收益,九坤也会采取短期波段操作来增强收益。这类量化对冲产品走势极为平稳,历史最大回撤在2%以内,可以作为现阶段的最佳配置策略。


CTA策略上,1季度新引入了一只“涵德盈冲量化CTA3号”,涵德团队核心人员来自于全球前十大知名对冲基金千禧管理,采用量化交易系统,多策略组合,市场上行时,采取中频趋势跟踪策略捕捉收益,市场下行时,利用对冲型策略平滑净值曲线,低回撤,高夏普。


从1季度引入产品总体策略分布来看,股票策略依然占比最高,比例达到61%,子策略的类型上,增加了股票多空、量化多头等更加稳健的子策略的引入。同时1季度增加了相对价值中量化对冲子策略产品的引入。整个1季度的产品引入以“稳”为其核心策略。从新引入产品整体收益表现来看,整个1季度,受国内外市场整体波动影响,经历了3轮调整后,产品收益基本持平,跑赢上证指数4.2%。


图3:2018年1季度私募排排网引进产品策略分布


数据来源:私募排排网(截至2018/3/31)


2018年2季度,核心的产品引入策略为“平衡”及“量化”。2季度为2018年重要的建仓期,但市场风格切换仍然不明显,在股票多头产品上,大小盘均衡配置是最佳策略,我们会更加偏向于前期对大盘蓝筹股、创蓝筹均有布局的“哑铃型”投资策略产品,目前已引入的这类产品中优秀的代表有逸杉投资、明河投资和望正资产。期货策略产品方面,预计2季度波动率加大,对于CTA策略是利好,我们会重点布局稳健优质的量化CTA策略,以应对2季度的CTA行情。其他策略上,2017年,量化对冲策略模型失效,整体表现不佳,大量资金从量化对冲产品转移到价值投资,2018年,预计两极分化的局面不会出现,对量化投资是一个新的机会。我们以有一定敞口的量化对冲策略为重点储备方向,由于量化对冲策略在中国发展的时间较短,真正优质的量化对冲策略团队非常稀缺,优秀的代表有九坤投资、明汯投资、幻方量化等。


图4:私募排排网引入产品综合指数


数据来源:私募排排网(截至2018/3/31)


二、2018年2季度私募基金配置建议


2.1最新私募观点

2018年,融智·中国对冲基金经理A股信心指数基本在100以上,在1季度一度出现过较大的跌幅,但是市场整体信心还是偏乐观,2018年4月份的调查也显示基金经理对未来A股市场的表现有所上升。


图5:融智·中国对冲基金经理A股信心指数


数据来源:私募排排网·组合大师(2018/3/31)


2018年3月底,私募排排网调研了不同策略的主流私募机构对2018年2季度的股市的观点,总体来说都相对偏乐观,在仓位配置上,平均仓位也由之前的62%上升到了70%。经过我们的问卷调查,结果如下:


从两个分项指标来看,A股市场趋势预期信心指标和仓位增减持投资计划指标在在最近几个月的数据来看,波动幅度较大,私募是存在明显的分歧的,总体而言,乐观派占据多数。


图6:私募对A股市场趋势信心态度


数据来源:私募排排网·研究中心


从私募的仓位来看,24%的私募目前处于满仓状态,相比上个月的22.33%上升了1.67%,67%的私募在5成仓以上,19%的私募维持半仓状态,即累计86%的私募目前处于半仓或者半仓以上的位置,普遍处于中等偏上的仓位水平;另外只有14%的私募处于半仓以下,2%的私募处于空仓观望状态。


图7:私募机构目前主要仓位情况


数据来源:私募排排网·研究中心


2.2权益类基金配置建议


展望2018年2季度,从基金配置的角度来看,我们认为市场风格是否切换需要更多的观察,不排除1季度超跌的上证50卷土重来。另外2季度的中美之间的贸易战不确定性因素较大,短期内解决的可能性不大;其次2季度的MSCI实施,预期给市场带来上千亿的增量资金,外加上国内多个公募基金近期也发行了数百亿的相关题材的主题基金,那么未来一两个月这些基金的建仓周期,MSCI概念股有望走出投资性机会。


在风格切换不明显的情况下,大小盘均衡配置是最佳选择。因此,我们建议在基金配置上采取“核心+卫星”的配置思路,核心配置为偏爱大盘蓝筹股的价值型私募基金,凸显以业绩为核心的投资思路,而1季度受资金关注的中小创,仍然可以作为第二配置重点。而对于风格激进者,风险承受能力高的投资者可以配置市场上能够把握风格切换的私募投资机构,能够准确抓住各个小周期里的风格切换,赚取更多的超额收益。


2.3固定收益基金配置建议


2018年1季度,债券市场的行情是对年初过度悲观预期的修复,资金面来看整体呈现中性偏松、监管政策并未落地、贸易风波和大宗商品下跌引发基本面预期下行。普遍的短久期、低杠杆,加上供给淡季,导致利率下行的阻力小。目前这种悲观预期修正已经较为充分,需要新的触发因素。而2季度也可能面临的风险不少,债市供给旺季到来,利率债供给高峰期,ABS和信用债发行也将明显放量,对需求力量是个考验;监管政策的敏感期,资管新规的深远影响及其对金融生态链的冲击不应低估;贸易战等预期有反复,大宗商品价格跌幅较大,随时可能存在反弹。但在趋势整体向好的背景下,阶段性的扰动是再次配置和把握交易性机会的契机。


因此,稳健型投资者可以选择以持有到期为主要投资策略并且具有优秀的选券能力的投顾管理的产品。对于收益波动具有较高承受能力的投资者可以抓住中美贸易战等影响下,市场波动大的情况下考虑参与债券波段交易的产品。


2.4管理期货基金配置建议


2018年1季度期货市场最重大的事件就是原油期货的上市。3月26日,原油期货如期在上海国际能源交易中心上市交易,首日主力合约1809共成交超4万手,交易额高达170亿元。截止3月30日,原油期货累计成交27.8万手,累计交易额高达1160亿。从3月26日起,原油将和人民币挂钩,开启了人民币国际化的重要一步。原油,被称为大宗商品之王,是航运、航天、军工、化工等产业的血液,原油期货的上市,是中国金融市场对外开放的一个重大举措。


2018年3月份商品市场启动了一波下跌行情,虽然我们不能确定今年是牛市还是熊市,但有一点是肯定的,那就是从3月份起,商品市场的波动率将显著加大。波动率上升,对于CTA策略而言是利好,管理期货策略私募产品将引来久违的快速盈利时间窗口。2季度期货市场,我们认为,管理期货策略私募产品的平均盈利能力将显著提升。策略上,量化CTA、主观趋势策略的优势比较明显。


2.5组合配置建议


2018年二季度,我们预期A股市场的风格将出现分化,不会在延续去年的单边风格,在私募投资策略的配置上,我们建议适当增加有对冲手段的相对价值策略基金。


表3: 2018年2季度资产及策略配置建议


数据来源:私募排排网·研究中心


三、2018年2季度私募基金策略详解


股票策略基金:A股慢牛行情凸显成长价值两不误

1
1季度股票市场回顾


回顾1季度,截至2018年3月底,上证指数收于3168.90,沪深300指数收于3898.50,中小板综指收于10960.15,创业板综指收于2277.42,相比上季度,各大指数表现各不相同,其中上证指数跌4.18%,沪深300指数跌3.28%,中小板综指跌3.35%,而创业板综指则逆势上涨3.41%。


总的来看,整个1季度A股市场呈现出两大明显特征:


第一大显著特征是A股市场波幅加大,外围不确定性因素增加。虽然整个1季度上证指数跌幅不大,但期间振幅高达15.85%,上一次出现如此大振幅要追溯到2015年第一轮股灾。其中第一异常波动出现在2月6日,上证指数单周大跌9.60%,其原因一方面与美国股市有关,2月6日和8日美国道琼斯指数均出现超过1000点的跌幅,受此影响全球股市满目疮痍。


另外一方面与我国金融去杠杆、资管计划降杠杆、股权质押融资新规、乐视网等上市公司业绩地雷等股市自身存在的问题有关;第二次异常波动出现在3月23日,中美贸易贸易摩擦成为导火索,美国总统特朗普签署备忘录,这个备忘录基于1974年美国贸易法案301条款针对中国产权政策和实践调查,涉及中国大约600亿美元的商品加征25%的关税,也就是150亿左右的税额。并且明确提出征收范围包括航空、现代铁路、新能源汽车以及高科技等1300个产品类别,15天内会公布商品清单,中美贸易摩擦急剧升温,两国股市双双暴跌。第二大显著特征是上证50为代表的大蓝筹行情陷入危机,中小创为代表的成长股上演“V”型绝地反击。


2月以来,中小创指数涨势喜人,中小创个股持续走强。市场观点认为,一方面,中小创指数经过连续两年下跌后大部分个股大幅下跌,从投机角度看“看上去很便宜”,恰逢年报披露后业绩爆雷频现,“利空出尽即利好”思维主导了阶段性行情;其次,市场将IPO暂缓与注册制授权延期解读为对中小创的利好,提振了市场风险偏好,流动性偏紧、高风险偏好构成了中小创领涨的环境;再次,大蓝筹估值修复行情告一段落,老板电器等业绩不及预期引发了市场对业绩蓝筹股的担忧。在这一系列因素推动下,资金布局成长股的趋势非常明显,中小创成长股近期被私募等机构密集调研。


图8:融智·股票策略私募基金指数走势


数据来源:私募排排网·组合大师(截至2018/03/31)


2
2018年股票市场展望,结构性行情有望继续


展望2季度,万民关注焦点两会再次释放出维稳主基调,所以后市发生大的系统性风险的概率不高。我们认为A股已经切换到了慢牛格局,只是会呈现出“进三退二”的大波动逐渐上升态势,因为2018年A股纳入MSCI之后,全球配置型资金仍将趋势性增配A股资产,不必对A股的短期市场波动过度担忧。个股机会还是以结构性机会为主,而且选股难度还会加大。建议布局两会提到的生态文明建设加入宪法,环保概念将有望成为持续热点;个税改革则有望进一步激活居民消费潜力,消费领域机会增多;对于教育、医疗的抵扣则利好保险行业;此外,近几年均对战略新兴行业均有大篇幅展望,科技股也将是热点之一。而两会中偏负面的主要来自房地产行业的调控不松绑、金融行业加大监管、铁路行业投资降速等,预计相关领域的趋势性机会不大。


综上所述,我们建议:


股票策略私募基金配置上,我们建议从“核心+卫星”的配置策略转为均衡配置策略,价值成长两不误,因为目前还不能确认市场风格已经完全转换。与此同时,我们还认为投资私募到了一个“去伪存真”的新阶段,因为接下来私募基金将迎来投研实力大考验。对于偏爱蓝筹股投资的价值型私募而言,由于蓝筹股估值修复已经告一段落,所以接下来蓝筹股的机会应该是偏结构性的,蓝筹股估值修复之后,进一步上涨的空间取决于成长性,这种所谓成长带来的空间,就需要精挑细选的选股能力,如果去年买价值型私募买的是一种投资风格的话,那今年就需要对价值型私募进行详细调研,寻找真正的价值型私募;对于偏爱成长股投资的私募投资亦是如此,虽然中小创里面很多公司已经跌出了价值,但整体来讲,创业板整体的估值还是偏高,业绩承压,预计成长板块在系统性的躁动之后也将会迎来结构性行情,将会呈现龙头占优的局面,所以成长股投资同样进入到了一个优选个股的阶段。值得一提的是,由于国家大力扶持科技创新,建议在高科技成长股领域有深入研究根底的私募可以重点关注。




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