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民营加油站IPO谜团:业绩离奇增长 毛利率比肩中石油!

《IPO瞭望》 2018-04-17 19:08 《IPO瞭望》

4月17日,6家企业迎来首发上会,有一家企业让我们倍感好奇,是近几年来首次冲击IPO的民营加油站。

湖南和顺石油股份有限公司(以下简称和顺石油),从名字可以看出来经营业务与石油相关,是湖南省第一家拥有成品油销售资格的民营加油站

和顺石油欲在上交所上市,拟发行股份不超过3338万股,拟募集资金12.65亿元,虽然民营企业,但募资量并不低。

民营加油站申请IPO是近几年来的首例,但证监会好像并不买账,在刚刚的第64次发审会上,和顺石油被暂缓表决,首次IPO并不顺利。

看一下业绩,2015年至2017年,和顺石油的营业收入分别为13.51亿元、16.54亿元、20.66亿元,同期净利润分别为0.68亿元、1.43亿元、1.92亿元。2015年后,净利润大幅提升,同期毛利率分别为16.28%、21.30%、20.04%。

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第一眼看了感觉没什么问题,不过仔细分析一下还是有点瑕疵,净利润增幅远超营收增幅,2015年营收大幅下降,净利润增长了826.56%,营收和净利润增长 “不协调”。

和顺石油发展的关键时期是2015年和2016年,2014年其扣非后归母净利润只有754.96万元,2015-2016年,扣非后归母净利润暴增,增幅分别为826.56%、104.79%。

这两年究竟发生了什么?导致和顺石油利润大幅增长!

要弄懂和顺石油的经营情况,就要先搞明白民营加油站这门生意的产业链运作情况。

产业链话语权低 毛利率却畸高

国内现有近10万座加油站中,中石化及中石油旗下的加油站占据了大约53%的市场份额,却贡献了近75%的销售额,还有一半中小民营加油站瓜分剩下30%的市场,因此竞争非常激烈。

私人想要开加油站,必须得有相关经营许可证,包括成品油仓储许可证、成品油批发许可证、危险化学品经营许可证、成品油零售许可证等。

即使是有严格的审批手续,公众依然相信两桶油,私人加油站好像并不受待见,虽然其成品油比市场价格更低。

根据规定,民营加油站的油都要从两桶油那里进货。在采购端,中石油和中石化拥有绝对的话语权;在销售端,民营加油站在市场影响力上丝毫不占优势,往往只能调低销售价格

民营加油站上游是中石油、中石化或者从两桶油采购的炼厂,往往被动接受价格,话语权低;下游车主是主要客户和部分企业,然而还是要搞低价促销,话语权依然弱。

调低销售价格必然会影响公司利润率,2015年至2017年,和顺石油毛利率分别为16.28%、21.30%、20.04%,同期中石油的毛利率分别为20.37%、20.86%、21.41%,中国石化的毛利率则是19.15%、19.45%、19.90%,和顺石油相比行业两位大佬丝毫不逊色。

从民营加油站运作情况来说,这并不合理,那么会不会是其他业务带来的收入呢?

根据招股书,汽油销售是和顺石油营业收入的主要来源,2015年至2017年汽油销售收入占总营业收入的比重分别为75.49%、78.01%和 80.54%,还是以成品油销售为主。

再来看看同行可比上市公司的毛利率,泰山石油和广聚能源的成品油销售毛利率都低于和顺石油,2015年至2017年同行的平均值分别为10.31%、13.30、11.13%,两家公司比中石油和中石化低。

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和顺石油的毛利率显然不正常,在招股书中,公司这么解释,原因是石油行业市场化改革以及销售结构变化和管理能力提升,批发和零售价差扩大,使得毛利率提升。

和顺石油的几个主要产品,92#/93#汽油单位成本5041.78元,单位售价6425.46元;95#/97#汽油单位成本单位成本5151.97元,单位售价6810.76元。这个销售价格依然比市场价低,不知道和顺石油这么低的成本价是怎么操作的,难道是油价大跌时存储的?

民营加油站经营模式:并购租赁

民营加油站想要通过销售成品油来扩大经营规模,操作难度大、可行性低,申请经营许可证的手续有点麻烦,因此收购和租赁加油站的方式比较常见,而且可以节省时间成本。

和顺石油目前共有24个加油站,这24个加油站中,大部分都是以租赁的方式取得,只有9座属于自有。2015年,和顺石油只有15个加油站,之后通过并购和租赁,增加了9家加油站。

和顺石油租赁的15座加油站,13座为租赁产权加油站房产,2 座为租赁产权加油站土地。在反馈意见中,发审委对其自有产权加油站的许可证和租赁产权加油站的土地使用权产权证书等合规性问题提出询问。

2015年之后,和顺石油还通过并购扩大业务, 2015 年 1 月 收购汇仕通,2016年9月收购文发石油,2018年1月收购旺盛石油,除此之外还收购了邵阳和顺、和顺物流等公司。

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通过并购租赁模式,2015年之后,和顺石油增加了9个加油站,同时增加了5个子公司,业绩因此大幅提升。

现金交易频繁的问题

报告期内存在大量的现金收入,2015 年至 2017 年分别为4.60亿元、5.79亿元和5.66亿元,占零售收入的比重分别为61.99%、56.68%和42.83%,虽然比重逐年下降但依然很高。

加油站的现金交易金额、占比较大,这是零售业务的通病,普通企业出现大量的现金收入问题不大,但是如果申请IPO,很可能会被否决,因为现金收款核查比较麻烦,营业收入真实性往往无法有效审核,所以成为发审委重点关注问题。

综上所述,和顺石油这次被暂缓表决并不意外,不过总算保留了“革命的火种”,还有冲击A股的机会。

和顺石油是中小民营加油站的典型,它们很难在行业中突围而出,而且在新能源技术的飞速发展下,传统能源被取代是大势所趋,这些民营加油站到时候何去何从?

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