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雄安生态境局挂牌引发市场关注,这两家企业或是“政策之下、企业支付”的代表

主题投资 2018-05-17 17:33

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5月16日河北雄安新区生态环境局挂牌,这是生态环境部组建后全国首个地方生态环境局,引发市场关注。另外从《河北雄安新区规划纲要》的绿色生态指标来看,雄安新区环保发展目标超前,有望成为全国标杆。

其主要职责是:负责建立健全生态环境基本制度;负责重大环境问题的统筹协调和监督管理;负责组织督促新区污染减排目标的落实;负责从源头预防控制环境污染;负责环境污染防治的监督管理等相关职责。

政策的落实有望行业估值的上行,在之前的主题投资文章就有说到过,国家政策一直倡导“环保”,无论之前的生态部督查治黑臭水体,还是现在在雄安新区成立生态环境局,无疑不是引导环保概念的升级,让环保不仅回归我们视野,同样资本市场也需要先锋表率。

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华泰证券研究员认为商业模式决定企业自由现金流的创造能力。从下游客户的特点来看,环保企业盈利主要三个渠道:政府(To-G),企业(To-B)和消费者(To-C),即政府买单型,企业支付型,以及面向市场消费者销售型。

整体来看,市政环保主要是 To-G 的商业模式,工业环保主要是 To-B 的商业模式。 M2 同比增速下移,贷款环境偏紧、利率维持高位的宏观环境下,自由现金流创造能力强的子行业和公司受到青睐。

对于政府买单型、企业支付型以及消费者消费型这三类环保企业盈利模式的优劣进行比较

政府买单型:

优点:政府直接支付,受政策影响弹性大,依靠政府鼓励有望实现快速扩张;缺点:回款慢,现金流差。

代表行业:水污染治理PPP、垃圾发电、城镇污水处理、污泥处理。

企业支付型:

优点:政策支持但不直接支付,收入确认较为及时,模式易复制;缺点:对下游企业支付能力依赖性较强。

代表行业:脱硫脱硝除尘、工业节能、工业危废、工业水治理。

消费者消费型:

优点:直接同消费者做交易,回款快,市场需求总较稳定,内生性增长持续性强;缺点:市场竞争激烈、费用率高。

代表行业:壁挂炉、燃气灶、净水器。

长期来看华泰证券表示政府买单型未来运营占比将提升,流域治理PPP需求维持高位,存量项目方面,18Q1 财政部 PPP 管理库中项目个数为 597 个,新增 54 个项目,累计金额达到 7658 亿元,占管理库中 PPP项目总金额的 6.7%。

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落地情况方面,环保类项目 18Q1 累计落地项目 281 个,落地率为 47%。新增落地项目 69 个,新增落地金额 723 亿元。整体来看,环保类项目 PPP 存量和落地率都在逐渐提升。

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投入资本回报率决定资金使用效率,资产负债表与现金创造能力决定未来加杠杆空间,采取净负债/净资产、现金/总资产、经营性现金流/净利润、资产负债率、应收账款&存货占收入比重等多项指标来衡量企业资产负债表稳健度。 现金流量方面,考察现金/总资产、经营性现金流量净额/净利润两个指标来衡量公司的现金充裕程度。

企业支付型未来在监管加码和企业支付意愿提升促需求释放,环保企业的盈利模式中一大块收益是来自工业企业的订单,即其下游客户往往是工业企业。包括上游的环保企业销售耗材和环保设备给工业企业,中游的环保企业给工业企业做环保工程建造,下游的环保企业参与运营维护等。

政策之下,企业支付。此类模式的盈利来源,目前主要集中于国家环保政策重压下,以下游工业企业的强制支付为主。企业强制支付,取决于工业企业支付的能力和政府的政策力度。

主题投资标的

先河环保(300137):2017 年公司实现营收 10.43 亿元,同比增长 32.04%;归母净利润 1.88 亿元,同比增长 78.68%;2018 年一季度实现营收 2.32 亿元,同比增长 27.30%;归母净利润 0.19 亿元,同比增长 47.24%;检测系统、运维共发力,业绩增速符合预期;

受此次河北雄安生态环境局挂牌消息影响,利好;

创业环保(600874):公司作为国内环保领域的先行者和领先企业。经过多年的运营实践,公司在水务、新能源供冷供热项目运营方面积累了丰富的管理经验。

2017年公司实现营收21.48亿元,同比增长9.68%,归母净利润为5.08亿元,同比增长14.69%;2018年一季度实现营收4.93亿元,较上年同期增1.00%,归母净利润为1.09亿元,较上年同期减8.19%

2018年4月24日,最终控股股东天津城投与公司订立了项目代建及管理服务协议,公司将就咸阳路再生水厂项目、咸阳路污水处理厂项目、张贵庄污水处理厂项目及东郊污水处理厂及再生水厂项目向天津城投提供若干项目代建及管理服务。

此外受此次河北雄安生态环境局挂牌消息影响,利好

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