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产能过剩之际姚记扑克(002605)战略两翼布局,足彩火爆引发股价触底反弹

公司研究 2018-06-20 18:05

2018年俄罗斯世界杯激战正酣,小组赛第一轮已于今日凌晨落下帷幕。球场上巨星的较量,刺激的比赛,漂亮的足球宝贝等等,但这届世界杯给球迷留下最大的印象或莫过于“爆冷”。

据ESPN统计,巴西、阿根廷和德国3支豪强世界杯首战均未取胜,这在世界杯的历史上是首次出现。卫冕冠军德国队以0:1输给墨西哥队,也是爆出了世界杯开赛以来最大的冷门。“你赔了多少”“排队上天台”一度成为最近热门词汇。

虽球场上冷风劲吹,但球场下“赌球”市场却持续火热。世界杯开赛以来,微博微信几乎都被“赌球”的消息所淹没,朋友圈也是被各种足球竞猜的截图所刷屏,多个世界杯竞猜平台销售火爆,竞猜下注成为部分球迷们的热门谈资之一。

但事态发展或已引起监管部门注意,最新消息称,今天上午,天天中彩票APP页面一片“灰”,显示“部分彩种升级维护”;人人中彩票平台上也出现有彩种“停售”的情况。不少网友表示,从昨晚开始,好几个购彩APP都买不了。

尽管如此,据历史数据显示,往届世界杯大赛对于体彩销售贡献颇大,如2014年巴西世界杯期间,竞猜相关的彩票总销售额为129亿,一个月的销量就相当于2013年全年竞猜型彩票全年总销量的56%。

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“赌博”是个从来不会衰退的行业,而生产赌博的工具显然是个好生意。国人对“赌”的热情由来已久,举个例子,我国扑克牌年消费高达38亿副,人均消耗大约3副,而且每年的消耗量还在不断上升。今天我们要聊的这个企业可以说是这个行业里的龙头大哥,扑克牌年销量达到7亿副,市场占比高达15%以上。

它就是姚记扑克(002605)。

不过,这位龙头大哥显然在第一的位子上坐的极不安生,由于害怕其单一的产品结构导致经营稳定性差,所以自其2010年上市以来就一心想着扩大自己的经营圈子:

与北京联众合作,进军网络休闲棋牌游戏领域,但也就投了98万元而已;

与500彩票网合作,进行互联网彩票销售客户的合作推广,但只是商务合作为其做广告;

成立子公司姚记网络进行游戏研发和运营,仅出资690万元,最终都不了了之。

投资中杂公司,成为首家拥有杂技团资产的A股上市公司,但随后终止增资;

收购中德索罗门智能自行车51%的股份,挺进智能自行车领域,之后又减持;

持有上海细胞治疗工程技术研究中心20%的股权,跨界生物医疗行业。

虽然几经失败,但也还是有点收获的,比如其在2014年成立的子公司姚记悠彩,就是因为主要经营彩票投注。所以使得姚记扑克(002605)借着近期世界杯的大热,猛拉了一个涨停板。

其实大部分传统企业因产品单一,主业发展乏力,寻找新的赢利点,通常都会走向多元化道路。但姚记的转型一直保持的谨慎的态度,其纸牌生产在经营中仍保有95%以上的占比,每次跨界并不伤筋动骨。

这种保守似乎看上去显得极其明智,但对于资本市场来说,转型的故事讲多了就是炒作,姚记也确实因此使得股价一度走强。而在近期,姚记扑克(002605)拟以6.68亿元现金,收购成蹊科技53.45%股权,意欲再次插足休闲棋牌类游戏。

那么这一次的触网转型效果如何呢?

而姚记本身的主营业务目前又表现的怎样呢?

最重要的是,这次的转型能否再让股价迎来起飞?

下面我们就从股东研究、财务分析、战略布局、行情展望等多角度入手,为您拨开资本的迷雾,探究其行情背后的真实价值!

一、股东研究

姚记扑克(002605)实控人合计持有公司59.89%股份,股权质押12.9%未达平仓风险

据姚记扑克(002605)2018年Q1业绩报告披露,截止2018年3月31日,上海姚记扑克(002605)股份有限公司的第一大股东和最终控制人均为姚朔斌、姚晓丽、姚文琛、姚硕榆和邱金兰(持有上海姚记扑克(002605)股份有限公司比例:17.75、17.63、11.66、10.58、2.28%)。

公开资料显示,姚文琛及配偶邱金兰、长子姚朔斌、次子姚硕榆、女儿姚晓丽为姚记扑克(002605)控股股东暨实际控制人,合计持有公司59.89%股份。

此外,在姚记扑克(002605)前十大股东中,浙江万盛达实业有限公司、华宝信托有限责任公司分别以持股2.67%、1.75%分列第六和第八大股东。

值得注意的是,这两名股东都是姚记扑克(002605)2016年收购浙江万盛达扑克有限公司,非公开发行股票时进入的。彼时,上海姚记扑克(002605)股份有限公司以非公开发行股份及支付现金合计2.55亿元收购浙江万盛达扑克有限公司85%股权,其中姚记扑克(002605)定增发行的4名特定投资者就包括华宝信托有限责任公司。

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另外,在大股东股权质押方面,5月11日,姚记扑克(002605)发布公告称,公司控股股东暨实际控制人之一的姚晓丽女士于5月9日将其持有的1618万股股份质押给海通证券股份有限公司。

而后,又在5月17日,姚记扑克(002605)再次发布公告称,公司控股股东暨实际控制人之一的姚晓丽女士于5月14日将其持有的2200万股股份质押给海通证券股份有限公司。公告显示,这两次股权质押目的均为融资。

截止5月17日公告披露,姚晓丽女士共质押其持有的公司股份5125万股,占公司股本总额12.9%,占姚晓丽女士持有股票的73.21%。控股股东及其一致行动人目前共计质押的股份为5125万股,占公司股份总数的12.9%,占控股股东及其一致行动人所持股份总数的21.55%。

近期上证指数因外部以及内部因素的重重压力,基本呈现单边下跌态势,个股也难言乐观。虽姚记扑克(002605)受益足彩概念,但股价近期也于6月14日再创新低,面对股价的急速下跌就有投资者向姚记扑克(002605)提出质询,公司是否存在股东质押面临平仓的风险?

而姚记扑克(002605)已于6月12日在互动平台回应称,公司股价目前不存在平仓风险,质押风险在可控范围内,公司严格履行相关信息披露程序,未存在应披露而未披露的重大信息。

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在公司治理上,姚记扑克(002605)6月15日发布了公司2018年股票期权与限制性股票激励计划(草案)。公告表示,为了进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司(含控股子公司)董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术(业务)骨干的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展,姚记扑克(002605)制定了2018年股票期权与限制性股票激励计划。具体如下:

股票期权激励计划:公司拟向激励对象授予789.00万份股票期权,占本激励计划公告时公司股本总额39716.92万股的1.99%;首次授予股票期权的行权价格为每股9.30元。

限制性股票激励计划:公司拟向激励对象授予104.00万股限制性股票,占本激励计划公告时公司股本总额39716.92万股的0.26%;首次授予限制性股票的授予价格为每股4.65元,即满足授予条件后,激励对象可以每股4.65元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。

二、财务分析

1.扑克牌产能逐渐过剩,近3年业绩连续下滑

2011年,姚记扑克(002605)在深交所中小板上市,扑克牌是公司最重要的收入来源,每年占营业收入比重超90%。

扑克牌虽然利润微薄,依靠着薄利多销,公司依然赚得盆满钵满。2017年扑克牌给公司带来6.32亿元的收入,占营收比重的95.3%。其主营业务成本4.7亿元,按照7.19亿副的销量来计算,每副扑克牌的毛利大概0.22元。

2015年至2017年,姚记扑克(002605)业绩持续下滑,同期营业收入分别为8.12亿元、7.13亿元、6.63亿元;同期扣非净利润8719亿元、8466亿元、6402万元;同期经营活动现金流量净额1.96亿元、1.51亿元、0.65亿元;同期毛利率28.81%、28.49%、27.03%。

姚记扑克(002605)的业绩“分水岭”是2015年,营业收入到达高点后开始下滑,从而导致利润、经营现金流以及毛利率的下降。

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2018年一季度,姚记扑克(002605)营业收入1.22亿元,同比下降32.41%;扣非净利润1041万元,同比下降52.87%。公司目前仍陷入业绩下滑的“泥潭”,短时间难以走出困境。

2.姚记扑克(002605)业绩下降原因:销量下滑、产能过剩

“成也扑克,败也扑克”,虽然扑克牌为公司带来大量收入,但公司产品单一的问题始终没解决。扑克牌属于低端制造业,容易被市场复制,姚记市场占有率第一,不过也仅有15%的市场份额。还有宾王、钓鱼、三A、三兔、万盛达等竞争对手,他们占据50%左右的市场份额,因此扑克牌的同质化竞争很严重。再加上网络纸牌类游戏的冲击,姚记逐渐进入瓶颈期。

2010年至2014年,公司扑克牌销量分别为6.69亿副、6.74亿副、6.90亿副、7.62亿副、7.99亿副,2014年扑克牌销量创下新高后,开始下降。2015年至2017年,公司扑克牌销量分别为7.89亿副、7.65亿副、7.19亿副。

由于销量的下滑,公司扑克牌产能逐渐过剩,从2010年开始,姚记库存量开始上升,从2011年的1.32亿副,到2017年,已上升至2.03亿副。目前姚记首先需要解决的就是,降低库存,减少过剩产能。

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3.多次进行长期股权投资,收益为负疑似炒概念

在扑克牌业务格局难以打破的背景下,姚记多次进行长期股权投资,对外称业务转型。根据2017年年报,姚记共投资成立6家联营企业。

2014年,公司与500彩票网合作,成立联营公司“姚记悠彩”,进军互联网彩票市场。成立之初业绩依然连续亏损,2016年、2017年,实现净利润39.3万元、605万元。除此之外,姚记还成立联营企业“细胞治疗公司”、“中德索罗门自行车”、“姚记清科投资”等。

姚记这么多投资被认为是炒概念,而不是业务转型,因为其投资比例和收益较差。姚记悠彩持股比例25.7%,中德索罗门自行车持股比例19.5%,细胞治疗公司持股比例20.7%。2015年至2017年,对联营企业和合营企业的投资收益分别为-1054万元、-1455万、-1572万,虽然公司投资项目多,但目前好像并没有获得什么收益。

三、战略布局

作为扑克上市第一股,姚记扑克(002605)在A股市场中可谓是独一无二。上文也提到过,我国当前扑克牌消费高达38亿副,并且许多扑克牌多为一次性消费,这是一个庞大的市场。但就是坐拥如此巨大市场的姚记扑克(002605),自2011年上市以来不断地跨界投资,或许是公司管理者希望公司改变单一的业务,一直在尝试跨界转型。

1.姚记扑克(002605)跨界转型,但成果寥寥

2012年,姚记扑克(002605)打算以现金增资中国杂技团,持股30%。一旦成功,姚记扑克(002605)将成首家拥有杂技团资产的A股上市公司。一年之后,姚记扑克(002605)以“条件尚未成熟,各方未达成一致”为由,终止了增资意向。

2013年与500彩票搞定制扑克合作分成。次年成立上海悠彩公司,想自己玩互联网彩票。但由于监管缘故,不到两年时间就“无疾而终”。

2014年,姚记1.3亿增资成立不久的上海细胞治疗工程技术研究中心,当时,该中心的营收仅220万,净利-360万。这算是姚记在扑克行业之外,最大的一笔投资。

之后,公司又相继投资成立了研究肿瘤的姚记颐木生物科技有限公司,以及研究视网膜基因治疗技术的上海维景生物科技有限公司。可这两家公司在成立之后尚未开展实际经营,就告清算或转让。上海姚记网络科技公司、上海姚众互动也在2016年相继被解散清算。

2014年底,全资子公司通过收购中德索罗门自行车公司,进一步涉足体育健康业务,实现健康与娱乐的有机结合。2015年12月,姚记扑克(002605)还打算收购从事移动网络游戏研发的公司乐天派,但由于后者涉诉讼而终止。

从上市开始后姚记扑克(002605)的几次转型均以失败或者尚未产生正收益。

2.全力推进“大娱乐”+“大健康”发展战略

公司的大娱乐和大健康战略主要通过两方面实现:1、收购成蹊科技,布局大娱乐战略;2、继续对上海细胞治疗工程技术研究中心增资。

收购成蹊科技53.45%股权。姚记扑克(002605)3月23日晚间公告,公司拟以6.68亿元现金,收购成蹊科技53.45%股权。完成后,成蹊科技将成为公司的控股子公司。交易对方承诺,2018年、2019年、2020年和2021年净利分别不低于1亿元、1.2亿元、1.4亿元和1.6亿元。

对于收购原因,姚记扑克(002605)称,近年来,大众娱乐方式呈现多样化趋势,网络游戏、手机游戏发展迅速,给传统扑克牌行业带来较大的冲击,传统扑克牌业务呈现逐年下降的趋势。本次拟收购成蹊科技互联网游戏公司,公司意在发展“大娱乐”战略。

成蹊科技成立于 2013 年,主要运营的游戏平台为“鱼丸游戏”,该游戏平台涵盖捕鱼、棋牌、街机等多种休闲类游戏。

未来将成蹊科技互联网游戏与姚记扑克(002605)的品牌、“第55张牌”广告宣传优势充分结合,依托线下姚记扑克(002605)牌面对实际消费者带来的庞大流量入口,向互联网线上转化,从传统制造业逐步向互联网化服务衍生,运用互联网思维来迎合消费升级大趋势,更深入地理解客户需求的细节,更迅速地跟随客户需求的变化,从而能进一步提升公司的综合竞争力。

继续增资上海细胞治疗工程技术研究中心。姚记扑克(002605)在2017年度业绩网上说明会表示,基于长期看好精准医疗产业和细胞集团公司的发展前景,公司将继续对细胞集团公司增资3000万元,助其快速发展。这将是公司第三次增资,加上前两次的增资,对上海细胞治疗工程技术研究中心增资将达到1.8亿元。

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据了解,上海细胞治疗工程技术研究中心于2000年组建白泽技术团队,开始免疫细胞治疗研究。公司目前在“大健康”领域的布局持续推进,目前主要聚焦在细胞免疫治疗CAR-T、TCR-T。

上海细胞治疗工程技术研究中心具有一定代表性,其拥有成熟的免疫细胞治疗研发和产业化相关技术平台、精准医疗指导下的全产业链免疫细胞治疗和健康管理等平台。已经拥有了40余项免疫细胞治疗相关专利,其中12项关键技术被国家专利产权保护部门认为涉及到国家重大战略利益需要进行保密审查,其CAR-T研发和产业化方面,靶点不仅仅在血液肿瘤(CD19等),更逐渐拓展到实体瘤方面,如HER2、Mesothelin、EGFR、MUC I等,并且在临床试验中取得了较好的治疗效果,多项临床试验正在进行中。

3.努力切入互联网彩票市场

姚记扑克(002605)一直致力于互联网彩票,先后与500彩票合作分成,但随着2015年的一纸禁令,禁止互联网彩票的销售,随后姚记扑克(002605)也与500彩票和平分手。而就在今年的4月24日在投资者互动平台表示,公司子公司上海姚记悠彩网络科技有限公司从事彩票相关业务,这也让姚记扑克(002605)再次成为互联网彩票的热门公司。

我国彩票行业销售额从 2008 年的 1060 亿元增加到 2016 年的 3946 亿元。其中,2008-2014 年,互联网彩票禁售前的行业复合增长率为 23.84%,2015 年初的互联网彩票禁售导致整体产业出现负增长,2016 年虽有回升但增速大不如前。

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而在互联网彩票禁售之前,互联网彩票在2014年达到850亿元。从2008年的20亿元,到2014年的850亿元,增长幅度超过40倍。

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面对如此庞大的市场,姚记扑克(002605)极力的想进入也不足为奇。当前上海姚记悠彩网络科技有限公司已在从事彩票业务,未来如果放开互联网彩票,又将是一波浪潮。

四、行情展望

1.曾经提出转型股价立马反弹,如今套路再来,股价反弹却已乏力

姚记扑克(002605)自2011年上市以来表现并不出色,甚至上市不久就开始一路下跌直至破发。原因在于其过于单一的产品结构,且发展乏力。

为了解决这一问题,公司早在2012年就与北京联众成立合资公司,开通“姚记联众扑克在线”平台,新公司注册资本200万,姚记扑克(002605)以98万元占股49%。自此之后,姚记扑克(002605)的股价就开始触底式反弹直至2015年股灾到来。

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虽然股价走势向好,但姚记联众业绩并不理想,2012、2013两年亏损,2014勉强扭亏为盈,净利润0.78万元,到2016年营收为0,姚记不再进行实际运营。值得注意的是,北京联众今年初卷入了一起恶性涉赌事件。

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若非当时提早退出北京联众,恐怕现在也会惹上风波。不过姚记扑克(002605)并没有放弃进军网络休闲棋牌类游戏的打算。就在今年3月,姚记扑克(002605)将以收购成蹊科技-互联网休闲娱乐游戏公司为转型契机,全力推进公司的“大娱乐”发展战略,大力发展互联网游戏业务。

不知道这次会不会重蹈覆辙?不过,当其股价来看,除了发布公布当日公司股价冲上涨停,之后仍是一路走跌。近期也有一次涨停,但是与其联营公司姚记悠彩涉足彩票有关。从公告发布到现在,跌幅已达12.37%,股价触及近四年低点。

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2.时隔一年再登龙虎榜,买入游资短炒意图明显

伴随着世界杯的火热,姚记扑克(002605)也蹭着热度上了一波龙虎榜,而其上一次登上时还是2016年12月22日。可见姚记扑克(002605)这两年来并未得到市场太多的关注,这也是其股价一直低迷的一个原因。

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而从当日登上龙虎榜的席位来看,买入前五的席位,并不是一线游资,甚至有两家席位都是操作超级短线的游资。

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这两家营业部买入后次日的胜率极高,但随后基本都是普跌状态。而目前姚记扑克股价已经处在其近四年的低点,后续是否还会不断下探呢?

对内,主营业务逐步下滑,同业竞争已不占优势,股东股权质押也存在平仓风险;对外,转型投资收效甚微,其炒作世界杯、足彩的概念也并没有很强逻辑的支撑。姚记扑克“大娱乐”“大健康”的发展战略就如同一个“大小脚”的巨人,想要一路走下去似乎很是艰难。

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