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【可来研选】穿越周期的行业,最近消费明显回暖,关注相关国货龙头

可来研选 2019-03-14 17:58

精选:

1、化妆品:2019年1-2月,化妆品行业销售明显回暖,同比增8.9%,增速相比上月大幅增长;和日本相比,我国化妆品行业尚在起步期,具备较大的发展空间,且具备穿越周期属性的潜质,在化妆品的激烈竞争之下,产品定位清晰、多品类发展的国货龙头有望突围而出,推荐关注上海家化、珀莱雅。

2、周大生:行业规模快速增长,且公司渠道下沉最为充分,抓住三四线消费红利,并根据近几年业务经营发展数据预计公司2019年净利润增速26%。鉴于公司轻资产扩张加速、注重品牌建设,渠道下沉扎住行业红利,西南证券首次覆盖给予“增持”评级

3、京能电力:京能集团旗下燃煤发电业务上市平台,且近年来受益于新建机组投产及京能集团相关资产注入,公司火电业务发展迅速。作为兼具逆周期与成长属性的稀缺火电标的,业绩弹性显著。光大证券给予公司2019年1.2倍PB 水平,对应目标价 4.21 元,并首次覆盖给予“买入”评级

4、景峰医药:控股子公司美国尚进商业合资取得重大进展,获得白消安注射液上市许可权,是对自主研发的良好补充,2018年尚进共完成申报12个ANDA,预计公司在2019 年和2020年将获批更多产品。目前公司主营业务增长良好,预计未来业绩也将维持稳健增长,维持“推荐”评级。

正文:

1、1-2月化妆品行业消费回暖,推荐关注国货化妆品龙头(天风证券、长城证券)

据国家统计局数据,1-2月社会消费品零售总额为6.61万亿元,同比增长8.2%,增速与上年12月持平。

其中化妆品、黄金珠宝行业有所回暖,化妆品类零售额增长较快,同比增8.9%,增速较上年12月上升7.0个百分点。

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①对标日本,中国化妆品行业发展尚在起步期

中国人均化妆品消费远低于日本人均化妆品消费,2017年日本人均化妆品消费为31877日元(折合1920元),中国人均化妆品消费仅260元,消费水平仅为日本1/7

从人均消费情况来看,中国化妆品行业发展水平目前类似于20世纪70年代的日本,仍具备较大的发展空间。

②中国化妆品规模增速和中国GDP增速走势相关性较高,且具备穿越周期属性的潜质

2003-2010年,中国化妆品规模复合增速达到12.6%,高于同期GDP复合增速11.1%。2010年后经济增速放缓,2010-2017年GDP复合增速为7.6%,而化妆品规模仍保持着8.7%的复合增速。在经济上行阶段和经济放缓阶段,化妆品规模增速高于同期GDP增速。

虽然化妆品行业仍然具备较高的可增长性,却也是一个能够不断衍生出新品类的行业,功效在不断拓展,品类迭代日益维新,因此行业竞争势必激烈。

③推荐关注化妆品国货龙头珀莱雅、上海家化

天风证券认为,能够从竞争激烈的化妆品行业中突围的国货龙头公司需要具备如下品质:坚实的行业基础、清晰的产品定位、高研发以推新、推进品牌年轻化战略、多品类战略、管理层业务起家。珀莱雅、上海家化符合上述特征。

长城证券认为,化妆品单品牌店渠道目前正处风口,整体发展势头向上尤其是部分本土品牌通过多年摸索已积累一定经验,发展思路较为明晰,有望借助上市公司的融资平台加速拓展市场份额。

珀莱雅:快速崛起的美妆龙头,多品牌矩阵初步构建,“线下传统业务+ 线上电商业务+单品牌店”三驾马车发力内延增长

上海家化:百年化妆品民族品牌,新董事长上任后业绩逐渐恢复;实行多品牌战略,线下推出养美空间单品牌店,线上渠道逐步理顺。

2、珠宝龙头聚焦三四线,尽享消费红利(西南证券)

①珠宝首饰是我国规模增长最为迅速的可选消费品类之一。我国珠宝玉石首饰行业规模从2009年的2200亿元增长到2017年的6707亿元,复合增速高达15%,市场规模居全球第三,仅次于美国和日本,成为全球珠宝玉石首饰行业增长最为明显的国家之一,预计在2021年规模可超过8千亿元。

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通过上述数据分析来看,行业整体规模增速显著,上升空间巨大。

加盟模式实现快速扩张、渠道下沉尽享行业红利

(1)以加盟店为主,实现轻资产快速扩张。公司开店速度明显提升,2015、2016、2107、2018年前三季度净开店数量分别为77、180、268、466家,其中2018年前三季度店面数量与2017年底相比增长17.1%,远远超过其他珠宝品牌。

(2)避开与成熟珠商的竞争,主攻三四线城市。周大生70%-80%的门店开设在三四线城市,随着经济结构的不断优化,三四线城市发展进入快车道,三四线城市珠宝市场快速崛起,很多知名的品牌企业开始把市场布局向三四线城市倾斜,由于先发优势,周大生渠道下沉最为充分,抓住了三四线消费红利。

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(3)专注品牌建设,提升产品附加值。周大生自创立以来一直着重于品牌建设,2018年公司品牌价值达376.9亿元,位居大陆地区珠宝品牌前三位。同时,为了适应品牌的定位、地域消费需求的差异性,公司根据不同的设计风格和主题建立了多维度的产品款式可以满足不同需求。

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综合上述分析,西南证券预计2018-2020年归母净利润分别为8.1亿元、10.2亿元、12.2亿元,增速分别为36.7%、25.7%、20.3%。鉴于公司轻资产扩张加速、注重品牌建设,渠道下沉扎住行业红利,首次覆盖给予“增持”评级。

3、弹性诚可贵,成长价更高(光大证券)

①京能集团旗下上市平台,纯正火电标的。京能电力是京能集团旗下燃煤发电业务上市平台。近年来受益于新建机组投产及京能集团相关资产注入,其火电业务发展迅速。

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②煤价中枢有望下行,公司业绩弹性突出。从 2019 政府工作报告的措辞变化来看,经济预期增速放缓,叠加供给侧改革力度边际减弱,火电行业将充分受益。

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对于供给侧改革而言,2019 政府工作报告中的措辞由 2018 年的“深入推进供给侧结构性改革”变为“深化供给侧结构性改革,推进钢铁、煤炭行业市场化去产能”,并未直接提出钢铁、煤炭行业的去产能目标;另外,煤电行业供给侧改革亦未出现在 2019 政府工作报告中。随着近年来改革加速推进、无效产能出清,以钢铁、煤炭行业为代表的供给侧改革目标渐行渐近。供给侧改革力度有望边际放松,进而推动煤价中枢下行。在经济预期增速放缓、叠加供给侧改革力度边际减弱的背景下,火电行业将充分受益。

③连年投入, 稀缺成长性延续。与火电行业装机增长遭遇“天花板” 不同,受益于京能集团支持、新增机组投产的双重影响,近年来公司控股装机规模迅速提升,只是适逢火电景气度低谷,未能体现在盈利层面。

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公司未来装机增长仍存支撑要素,预计 2019-2020 年公司控股装机年均复合增速 16.7%,远超同期全国火电预计装机增速(2.4%) 。 结合2018年以来“火电行业走出至暗时刻”的判断,京能电力有望实现超越行业平均水平的“增收更增利”。

④重视股东回报,分红比例可观。京能电力历来注重股东回报,自 2002 年上市至今公司累计分红比例 42.4%。

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针对火电上市公司近五年分红情况进行了梳理,京能电力分红比例和股息率均处于火电板块较高水平。根据京能电力的股东回报计划,未来分红比例可观。在业务快速发展的背景下,京能电力较高比例的分红方案难能可贵。

对此,光大证券就京能电力投资价值给出以下观点:

(1)标煤采购均价的变化趋势与秦皇岛港 5500大卡动力煤均价较吻合,公司业绩将充分受益于市场煤价下行;

(2)与一般火电公司不同,公司控股装机增速明显高于行业均值,稀缺的成长性值得重视;

(3)在业务快速发展的背景下,公司较高比例的分红方案难能可贵;

(4)公司 PB 处于历史底部水平,价值有待挖掘。

综上分析,光大证券预计京能电力2018-2020年的EPS分别为0.13、0.19、0.22元,对应PE分别为27、18、15倍;每股净资产分别为3.39、3.51、3.62元,对应PB分别为1.00、0.97、0.94倍。京能电力作为兼具逆周期与成长属性的稀缺火电标的,业绩弹性显著,光大证券给予其2019年1.2倍PB水平,对应目标价4.21元,并首次覆盖给予“买入”评级

4、子公司尚进再添产品,2019即将迎来收获期(平安证券)

景峰医药发布公告,其控股子公司美国尚进的合资公司SunGen PharmaLLC DBA Peterson Pharmaceuticals与Athenex Pharmaceuticals进行商业化合资,共同拥有白消安注射剂的上市许可所有权。

①收购与自主研发同时发力,推动公司业务增长

白消安注射液是尚进公司收购的产品,是对自主研发的良好补充,开启了公司丰富产品线的另一种方式。白消安注射液是慢性髓系白血病用药,2018年在美国市场的销售额为3360万美元。尚进旗下合资公司目前已签约7个产品,尚进拥有其中包括白消安注射剂在内的两个产品的上市许可权。

②2019年尚进即将迎来收获期

2018年尚进共完成申报12个ANDA,获批4个,预计这4个药物均在2019年上半年开始终端销售。随着剩下8个产品获批,以及公司仍将继续进行新产品的申报,预计公司在2019 年和2020年将获批更多产品,2019 年将是美国尚进开始收获的第一年

③新产品有望上市,维持“推荐”评级

公司积极寻找外部业务机会,提升自身研发能力。主营业务增长良好,在营销改革的推动下, 预计未来业绩也将维持稳健增长,2019年年内氟比洛芬酯有望上市,届时将会带来新的增长点。维持原预测,预计2018-2020年EPS分别为0.22/0.26/0.32元,对应PE分别为26x/21x/18x,维持“推荐”评级


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