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【轻工-太阳纸业(002078)】:龙头竞争优势突出,静待周期助力腾飞

操盘手雪球 · 2019-04-16 08:36

事件:太阳纸业发布2018年年度报告,公司2018年实现营收217.7亿元,同比增长15.2%;实现归母净利润22.4亿元,同比增长10.5%;实现扣非后归母净利润22.1亿元,同比增长8.5%。单四季度公司实现营收56.6亿元,同比增长9.1%(Q1/Q2/Q3/Q4公司营收分别同比增长14.3%/26.8%/12.5%/9.1%);实现归母净利润4.4亿元,同比下滑32.9%(Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利润分别同比增长40.1%/40.6%/14.8%/-32.9%);实现扣非后归母净利润4.3亿元,同比下滑36.3%(Q1/Q2/Q3/Q4公司扣非后归母净利润分别同比增长48%/31.5%/15.6%/-36.3%)。

​造纸量价齐升,浆产品吨毛利略增。造纸方面,公司文化纸实现营收72.1亿元,同比增长22.2%,毛利率27.3%,同比下滑0.8pct;铜版纸实现营收39.9亿元,同比下滑10.2%,毛利率28.5%,同比下滑4.2pct;箱板纸实现营收26.4亿元,同比增长10.4%,毛利率11.2%,同比下滑8.6pct。造纸板块营收合计155.4亿元,同比增长9.8%,其中量/价分别同比增长6.5%/3.1%。公司吨纸毛利1263元,同比下滑9%。制浆方面,公司溶解浆营收31.7亿元,同比增长17.5%,毛利率20.3%,同比下降0.7pct;化机浆营收15.7亿元,同比增长32.1%,毛利率26%,同比提升4.9pct。制浆板块营收合计47.3亿元,同比增长21.9%,其中量/价分别同比增长27.2%/-4.1%。公司吨浆毛利1019元,同比微增1.1%。

周期边际下行毛利率承压,费用同比略有提升。2018年下半年度,造纸行业周期边际下行,核心纸种价格均有回调,2018年年底双胶纸/铜版纸/箱板纸市场均价分别为6223/5711/4413元/吨,较年初分别下跌15.7%/22%/4.7%。由于下半年造纸销量较高,价格下行导致企业收入/毛利率承压。全年公司整体毛利率23.5%,同比下降2.5pct(其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为27.5%/26.4%/23.1%/17.3%)。公司销售费用率为3.4%,同比下降0.1pct;管理费用(含研发费用)率3.8%,同比增加0.7pct,我们判断主要系研发新型纤维原料投入增加所致;财务费用率3.3%,同比提升0.3pct。公司净利率10.3%,同比下滑0.4pct(其中Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为13.6%/12.1%/8.1%/7.7%)。2018年公司资产负债率为57.2%,同比下降1.3pct。表明资产结构趋于改善。

增长动力强劲,成本控制能力同业领先,长期成长逻辑不改。1)行业初步走出周期性下行阶段,出现正态回归态势。在行业回归大背景下,太阳纸业作为我国造纸行业龙头,依然有着强劲的增长动力。2)公司产能扩张和优化布局助力深度发展。2018年公司20万吨高档文化纸/30万吨化学浆/80万吨箱板纸产能已全部顺利投产,未来增长点明确。3)同业领先的成本控制能力将更为显著。原材料方面,10万吨木屑浆产线和40万吨半化学浆产线将助力公司箱板纸原料来源保障,降低对废纸的依赖。此外,20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于2019年下半年投产,进一步巩固上游优势。4)加速国际化布局,打造长期竞争壁垒。老挝项目建设是太阳纸业今后工作中的战略重点,公司计划力争通过2到3年的时间,在老挝当地逐步建成一个200多万吨的造纸新材料产业园,巩固核心竞争优势并降低生产成本。

投资建议:我们预计2019-2021年公司实现归属于母公司净利润为18.3、22.1、25.4亿元,同比下滑18%、增长20.7%、增长14.5%;对应EPS为0.71、0.85、0.98元。

风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险 

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2019
04/16
08:36

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